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中國會爆發金融危機嗎？這是一個熱點問題。在我看來，僅就股市而言，2015年6月至今，幾乎可以認定已經發生金融危機。因為上證綜指從最高點5178點下降到瞭最低點3000點以下。
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中國會爆發金融危機嗎？這是一個熱點問題。在我看來，僅就股市而言，2015年6月至今，幾乎可以認定已經發生金融危機。因為上證綜指從最高點5178點下降到瞭最低點3000點以下。但是，為什麼大傢並不認為中國發生瞭金融危機呢？這是第一個問題。
中國一定會爆發金融危機，這個觀點一度滿城風雨，過去很長時間來，都有人在預測。當前預測其理由更加充分，因為目前中國面臨著大規模信貸擴張、貨幣超發、大規模生產能力過剩，還有大規模的政府和企業負債。這些因素，在一些人看來，仍處於中國政府的調控能力之下，但對危機論者來說，已足以導致中國爆發金融危機。而且隨著市場的發展，中國政府的調控能力已經下降，不可能阻止金融危機的到來。
不過，在我看來，這些因素可能是危機的原因，也可能是金融市場的發展機會。從現實出發，首先，凡是產生資產泡沫之地（例如房地產市場），都是好地方。房地產危機可能導致市場崩潰，但一般過幾年就會恢復，而且超過原來的市場。而且凡是房地產價格虛高之處（資產泡沫嚴重的地方），都是金融市場發展良好，遍地資產公司的地方。紐約、倫敦、香港和迪拜是如此，甚至中國的北上廣，也是如此。
其次，凡是發生貨幣泡沫的地方，也都是好地方。因為流動性大大改善，資本量迅速增加。2015年，中國GDP達67.7萬億人民幣，增速6.9%；廣義貨幣餘額139.23萬億，增速13.3％。後者幾乎靜電除油煙機價格是前者的兩倍。有經濟學傢甚至發現，人們一般預料貨幣超發的地方會形成通貨膨脹，但實際上往往形成通貨緊縮。在這些地方，貨幣實際上已經不再是貨幣，已經通過發達的金融市場，搖身一變成為實際的社會財富。
原因是什麼？是現實產生瞭問題，還是經濟學產生瞭問題？我們可以嘗試著從秩序的角度來探討。
從秩序的角度來看，我們生活在不同的秩序裡。首先，每個人都生活在原始的秩序中。在這個秩序裡，我們有最基本的經濟需求 一日三餐，些許衣物，然後是安身之所，還有一個滿足生存發展的生活環境。我們的財富也就體現為多少糧食、多少衣服以及多大多好的房子。生產能力決定瞭財富多寡，但個人需求乃是根本：超過需求的財富都算不上財富。
在擴展的帝國秩序裡，財富依然如此，基本上局限於原始需求。不過，我們的財富是隨著在帝國裡地位的提高而增多的。皇帝享受著應有盡有的一切，起居於金碧輝煌的紫禁城，品嘗著禦廚精心制作的八珍玉食 一百多道菜，略微品嘗便將其任意處置。高官有厚祿，雖比不上皇帝，但也是榮華富貴。老百姓則很可能是吃糠咽菜，上無片瓦，下無立錐之地，傢徒四壁，過著窮困潦倒的生活。這一切都是跟身份等級有關系的。
在擴展的市場秩序裡，我們的財富發生瞭巨大的變化。財富遠遠超出我們原始的需求。我們都不單單是消費者，而且也是供給者。供給曲線不斷向上，沒有底線。我們閱讀得更多，很多人學習瞭一輩子都用不上的知識；我們賺得也越來越多，很多人賺瞭一輩子也花不完的錢。在市場經濟發達的地方，每個人都是供給者，每個人自身都有很高的市場價值，更不用說其身邊的住宅，房子下的土地，還有各種各樣的無形資產，尤其是銀行賬戶裡的儲蓄，甚至一組字符串（比特幣） 現在一個比特幣，可能就意味著幾千個甚至上萬個雞蛋。
原始的秩序和帝國的秩序，都是是封閉的秩序。在封閉的秩序裡，我們講究供需的平衡，一般來說，供需問題更多體現在供給不足上，消費則需要相應控制。計劃經濟是典型的封閉的帝國經濟，在這個經濟體裡，節約消費是珍貴的美德，貪婪則是惡行；物質資料短缺是常態，偶然有供給過剩；一旦出現產能過剩，就會為資源分配不均問題忐忑不安。
市場經濟，既可能是原始的市場經濟，比如簡單的本地農貿市場，也可能是國傢的封閉市場經濟，但現在的市場經濟，更多是開放的城市經濟。在開放的大都市經濟裡，它的人員是國際性的，它的資源是世界性的，它的圈子也是世界性的。大都市集中瞭世界上的大型企業，集中瞭世界各地的資金流與物流，乃至服務業。在這樣的一個開放的市場裡，它沒有邊界，也幾乎沒有總量，當然也無所謂財富總量，也無所謂經濟危機。因為經濟危機，在原始秩序和帝國經濟裡是供給不足，導致饑荒。在封閉的市場經濟裡，是供給過剩。而在開放的市場經濟裡，供給不足很難出現，一旦出現就是商機。而供給過剩，也不是什麼決定性問題，因為它的發生幾乎總是局部的，而一旦產生供給過剩，理論上，市場可以在多個層次、各個方面、世界的范圍內對其進行調整，從而解決其產生的風險。
再回到本文開始提出的問題，中國股市有股價下跌，為什麼大傢不認為是金融危機？從秩序的角度來說，這是中國股票市場自身的治理結構所決定的。
因為中國的股票市場，是一個等級身份結構，在這個結構裡，能夠上市的是一個 身份 。上市公司需要經過嚴格的審批，才能獲得這個 身份 ，這個過程往往非常困難。隻要獲得瞭這個 身份 ，基本上不會失去這個 身份 。所以，一旦上市，企業就等於擁有瞭一個無形的資產。不管企業有多壞，其市場價值有多低，隻要有這個 身份 在，就會有人去投資。如果碰到需要 身份 的人，經過資產重組等方式投資，或者通過借殼上市，這個公司又會起死回生。在這種情況下，股票市場實際上是不可能有真正的市場危機的，因為這根本就是一個特權市場。
當然，既然是市場，它自身也是有風險的，有漲就會有跌，而且業績也會影響其股價的升降，但這個風險是有一定邊界的。在這個邊界之內，股價可能會像過山車那樣上下波動，但它自身並不存在危機感。中國的股民知道投資有風險，但也知道這個風險是有底的，無論多壞的股，隻要有這個 身份 在，總有翻盤的可能性，隻要有堅持，就會有解套的一天。在這種情況下，股票價格猛跌，但同時不被認為是金融危機，便是合情合理的。
與此類似，中國的房地產雖然出現瞭大傢所認為的泡沫，但是中國的住房價格，並沒有出現急劇下跌。這並不是說中國的房地產市場一直比較穩定，而是在房地產市場上，中國不僅有身份制的結構，而且還有數量控制。
從秩序的角度來說，有著市場 身份 的中國住房有著高端 身份 。它在建造的時候就有各種各樣的許可證，而且還繳納瞭很大一筆土地出讓金。這種房子叫做有產權的房子，有著合格市場 身份 。這種房子在城市裡往往和戶口、教育等公共服務聯系在一起，與城市公共設施的便利程度密切相關，所以承載著標準的政府公共服務收益。所以，其 身份 金貴無比。
除此之外，中國還存在著大量很難買賣、或者買賣自身不受法律保護、容易發生糾紛的各種小產權房，還有產權受到限制的住房。這些住房的市場價值遠遠低於商品房。這種情況有點像企業產權市場，商品房相當於是上市公司。按道理，這種商品房市場的價格也會像股票市場那樣，有大漲大跌的可能性，但因為政府規定每傢隻能購買兩套住房，而且有繁重的交易成本，所以其流動性相對不足，住房市場的價格也就表現為時而瘋長，時而停滯不前，而且遠遠高於大傢預期的合理價格。這樣我們就可以理解，為靜電除油機什麼中國房地產市場泡沫很大，但總是不破，也不會導致房地產崩盤所引起的金融危機。
接著是債務危機。中國政府和地方政府近些年都債臺高築，2015年赤字規模1.62萬億元，當年GDP67.67萬億，赤字率2.3%，不到3%警戒線。2015年中央和地方債務總量26.2萬元，政府總負債率是38.7%，低於歐盟60%的紅線。地方政府2015年年底債務餘額16萬億元，負債率23.6%，遠超美國地方政府13%~16%上限，接近加拿大25%上限。這些數字隻是保守估計，如果加上未列入預算的債務 包括政府投資平臺以企業方式舉借的債務以及社保空賬，估計債務量會大大提升。而中國企業債務則更為驚人：標準普爾認為，中國企業債務總量在2013年已經超過美國的企業債務總額，已經達到14.2萬億美元（美國是13.1萬億美元），未來幾年很快會達到20萬億美元。標準普爾警告，中國債務危機的風險高於A股市場。
從治理結構的角度來看，中國政府在法律上是禁止地方政府借債的，但實際上地方政府舉債可以說已經失控。對於企業融資雖然有法律管制，但管制相對較松。在這個領域，其治理結構也是身份制的帝國秩序，但因為刺激經濟增長的需要，GDP增長就是硬道理。在這種情況下，即使是身份特權的管制，即使是數量管制，在這靜電除煙機個領域也已經失效。在這個領域，中國政府應該說依靠身份和數量管制，也可以重新控制債務風險，甚至控制企業的債務風險，但因為這種控制很容易導致投資下降，導致經濟硬著陸，所以失控是必然的。而在經濟下行時期，控制的風險更大。在這種情況下，中國的債務問題可能會越來越嚴重，直到導致嚴重的違約產生，並直接導致金融危機。
在中國歷史上，良好的治理，是著眼於大同社會的治理，用現在的話來說就是公共治理。但這隻是理想，付諸實踐的卻是小康社會的理念。小康社會的治理結構是帝國等級身份制的治理結構。君君臣臣父父子子，三綱五常治國。這是封閉的原始秩序加上封閉的帝國秩序。這種秩序內在的治理結構一直延續到今天。
改革開放30多年市場經濟的發展，已經大大沖擊瞭這一套治理結構。但中國的市場還是處於這個治理結構中，也就是鳥籠中的市場經濟。中國的股票市場、房產市場，都是身份制結構的。這使得中國的市場一直沒有開放市場下政府幹預所導致的金融危機。但中國市場的危機還是存在的，即使在小康社會的治理結構裡，以經濟增長為核心目標的政府也無法依靠這套治理結構控制債務規模。中國目前和未來一段時間不一定會發生金融危機，即使股票市場像過山車那樣顛簸。房地產市場充斥更多泡沫。但是，如果債務的規模得不到很好的處理，就很可能引發真正的金融危機。
所以，中國的金融危機，其實不是市場的危機。西方的金融危機，是政府不當幹預的危機。中國的金融危機，是治理的危機。中國目前股票市場和房地產市場，雖然沒有牽一發而動全身的危機，但其治理結構自身就是危機，因為它扼殺瞭市場的發展，它毀掉瞭大批的好企業和好資產，埋沒瞭其市場價值。中國的債務危機本身就是治理結構的危機。這種基於身份制的封閉的治理結構，如果要實現經濟增長，就需要不斷增加債務規模，直到支付違約情況大量發生，導致債務危機，從而引發金融危機。雖然這種危機現在沒有發生，但治理結構上的危機則已經發生瞭。這是我們需要密切關註的。
所以，中國金融危機發生與否其實並不重要，真正重要的是中國金融市場的治理結構，以及治道變革。治理的危機，比金融危機本身更為根本。股票市場應該徹底天下為公，加快從審核制轉變為註冊制，實行嚴格的退市制度。房地產市場要推進房地產 身份 統一，房地產無數種 身份 的時代早該結束瞭，而數量控制，更需要取消。債務市場也是如此，要通過發展債務市場的內生監控，讓風險高的政府和企業融資成本高昂。金融市場的其它方面，比如保險市場、期貨市場等等，也需要實行相應的治道變革。而對於政府來說，尤其是需要建立公共治理之道，而不能死守身份等級的治理之道。
本文轉載自英國金融時報
作者：毛壽龍
註：作者是中國人民大學公共管理學院公共財政與公共政策研究所教授，公共政策研究院執行副院長，天則經濟研究所學術委員。
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